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銅價突破9000美元 連創(chuàng)9年新高
2021-02-26 1730 行業(yè)動態(tài)

周一,滬銅與國際銅期貨雙雙漲停,倫敦銅價格一舉突破9000美元/噸關(guān)口,創(chuàng)下9年高位。僅2月以來,滬銅期貨累計漲幅近17%。不少市場機(jī)構(gòu)認(rèn)為,在宏觀面與基本面共振下銅價本輪上漲為大勢所趨。看向后市,銅價上行驅(qū)動力能否持續(xù),上漲何時見頂?分析人士表示,盡管短期內(nèi)銅價有望挑戰(zhàn)前高,但是暴漲行情或難以長期維持,并會伴隨銅價波動率的放大。為此,建議企業(yè)充分利用銅品種較為豐富的衍生品工具體系來做好風(fēng)險管理,在保有當(dāng)前收益的同時,謹(jǐn)防后續(xù)波動帶來的風(fēng)險。

雙重利好助銅價快速沖高

國信期貨分析師顧馮達(dá)對記者表示,本輪銅價強(qiáng)勢上漲源于宏觀樂觀預(yù)期與供需基本面帶來的資金提前布局。一方面,當(dāng)前正處于有色傳統(tǒng)淡季收尾并逐步進(jìn)入旺季的節(jié)點(diǎn),而因今年國內(nèi)提倡春節(jié)“就地過年”促使下游消費(fèi)復(fù)蘇提前,市場對二季度旺季提前開啟預(yù)期強(qiáng)烈;另一方面,由于海外宏觀政策刺激持續(xù)和新冠疫苗大規(guī)模鋪開接種,共同推動歐美經(jīng)濟(jì)增長強(qiáng)勁,同時拜登政府的新能源政策也對銅等有色金屬構(gòu)成消費(fèi)利好。作為衡量全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期的重要晴雨表之一,以“銅博士”為首的有色金屬板塊在貨幣政策寬松持續(xù)、經(jīng)濟(jì)增長復(fù)蘇的背景下,本身就具備較強(qiáng)價格上漲的空間和動力。

在中信建投期貨分析師張維鑫看來,本輪銅價上漲的主要邏輯有兩點(diǎn),一是全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇,二是大通脹預(yù)期。2021年本就是海外經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)復(fù)蘇之年,這種預(yù)期隨著新冠新增確診病例的持續(xù)減少、中國春節(jié)期間疫情得到有效控制而不斷強(qiáng)化,并最終形成強(qiáng)烈的一致預(yù)期。在大通脹預(yù)期方面,近期美國國債收益率持續(xù)回升,是市場對于通脹抬升最有力的證據(jù)。近期比特幣瘋漲實(shí)際體現(xiàn)出的還是市場中“水”太多了,它的價格已經(jīng)成為流動性寬松程度的一個標(biāo)桿。“在這樣的背景下,銅價上漲的核心驅(qū)動就是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和貨幣寬松,它們共同導(dǎo)致了再通脹預(yù)期。除了這個核心驅(qū)動外,還有低庫存、供應(yīng)恢復(fù)不足、綠色經(jīng)濟(jì)對電能的依賴從而驅(qū)動對銅的需求增長,都是這一輪銅價上漲的助力。”

東證衍生品研究院分析師曹洋表示,隨著疫情得到控制,全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步入快車道,疊加海外刺激政策短期加持,市場對通脹抬升的預(yù)期明顯升溫。從配置角度看,基于對通脹的恐慌,大類資產(chǎn)配置或正在快速調(diào)整,吸引大量的資金流入市場,造成了這波銅價的急速拉漲。

除此之外,國泰君安期貨分析師季先飛表示,在宏觀持續(xù)釋放利好的情況下,銅市基本面供需錯配預(yù)期也在不斷增強(qiáng),原料供應(yīng)緊張將使得冶煉廠4—5月檢修增加,而該時間周期是傳統(tǒng)生產(chǎn)旺季,社庫面臨快速去化的可能。從交易面來看,LME銅庫存處于歷史同期偏低的水平,現(xiàn)貨升水已升至30美元/噸上方。

 

企業(yè)可適當(dāng)調(diào)整套保比例

“銅市在宏觀和基本面雙雙復(fù)蘇中反彈本就在情理之中,存在爭議的更多是價格漲幅和節(jié)奏。”顧馮達(dá)表示,從基本面看,目前銅等有色金屬多數(shù)都共同面臨的“低庫存、緊平衡”的產(chǎn)業(yè)鏈微妙現(xiàn)狀,使其供需平衡容易受到市場未來預(yù)期增量變化的影響。“當(dāng)下歐美主要經(jīng)濟(jì)體繼續(xù)推出大規(guī)模經(jīng)濟(jì)刺激措施,以對沖實(shí)體經(jīng)濟(jì)衰退威脅,在疲軟的全球經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀和樂觀的復(fù)蘇增長預(yù)期之間,銅價上漲更多反映出市場對海外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和供應(yīng)偏緊的樂觀預(yù)期,但如果二季度全球經(jīng)濟(jì)政策力度不及預(yù)期及新能源新基建等消費(fèi)潛能高增長的利好因素未能落實(shí),則有色金屬價格趨勢性上漲潛能也將被限制。”他說道。

“目前市場預(yù)期過強(qiáng)、一致性過高,結(jié)果就是銅價上漲的勢頭過于強(qiáng)勁。”張維鑫告訴記者,當(dāng)前銅價上漲的情景已經(jīng)與2009—2011年經(jīng)濟(jì)危機(jī)后的復(fù)蘇情形不太一樣,反而更像是2006年4—5月和2007年3—4月,是在高位的加速上漲。“這種上漲必然帶來波動性的快速上升,容易將預(yù)期打得過滿,并最終導(dǎo)致大幅度的調(diào)整。”在他看來,這種行情難以長期維持,樂觀估計將在一季度末、二季度初結(jié)束,并且隨之而來的可能是一次深度回調(diào)。不過,在這一輪行情結(jié)束之前,銅價是有望挑戰(zhàn)前高的。

從基本面角度看,曹洋表示,銅在上半年供需將繼續(xù)修復(fù),尤其是在海外市場。從風(fēng)險上來看,他認(rèn)為還是要注意高銅價短期帶來的供給釋放與需求抑制。但從總體上看,他認(rèn)為短期市場的定價仍在于宏觀因素,基本面因素不是短期的主線,因此,考慮到宏觀因素,價格上漲的趨勢可能會繼續(xù),節(jié)奏上可能會持續(xù)到二季度。

季先飛認(rèn)為,在驅(qū)動邏輯沒有發(fā)生大的變化的前提下,銅價運(yùn)行的趨勢不會終止。銅價2月快速上漲,當(dāng)前已經(jīng)處于較高的位置,但是銅驅(qū)動的強(qiáng)邏輯暫時難以消退,資金推漲的熱情依然較高,后期銅價仍有可能創(chuàng)新高。據(jù)其判斷,本輪銅價在整個旺季可能持續(xù)保持強(qiáng)勢。

“當(dāng)然市場也存在一些不利因素有可能導(dǎo)致銅價波動放大。本輪銅價受投資資金推漲的跡象明顯,滬銅持倉和成交快速向遠(yuǎn)期移動;國際銅期貨合約主力已經(jīng)移至2105合約。隨著銅價創(chuàng)新高,多頭資金獲利豐厚,有可能會出現(xiàn)逢高減倉的操作,從而加大價格波動。”他說道。

看向后期銅價的支撐因素,張維鑫表示,首先是疫情緩和下全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇,其次是再通脹的必要條件,包括美國新版刺激計劃的推進(jìn)和美聯(lián)儲的貨幣政策,最后則是全球交易所低庫存狀態(tài),它意味著當(dāng)下的供需存在缺口。至于不利因素,則包括通脹預(yù)期下,美國新版刺激方案可能縮水、美聯(lián)儲可能調(diào)整貨幣政策預(yù)期、貨幣利率快速上升對經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的威脅以及疫情的反復(fù)等。

顧馮達(dá)認(rèn)為,短期有色“銅博士”牛年開門紅之后,中期有色板塊將延續(xù)“春季躁動”??紤]到國內(nèi)“就地過年”政策使得有色下游企業(yè)復(fù)產(chǎn)復(fù)工提前,且中央新能源政策和“碳拐點(diǎn)”“碳中和”目標(biāo)在今年兩會前夕受到地方政府力推,各地中長期政策規(guī)劃陸續(xù)轉(zhuǎn)向,對有色等大宗商品市場產(chǎn)生較為深遠(yuǎn)的影響,預(yù)計有色板塊將迎來國內(nèi)重大行業(yè)政策預(yù)期下的春季反彈機(jī)會。對此,他建議產(chǎn)業(yè)與機(jī)構(gòu)進(jìn)行生產(chǎn)利潤保值為主,投機(jī)者對有色短期多頭思路為主,注意控制倉位。

張維鑫認(rèn)為,對于普通的市場參與者而言,當(dāng)下持有的多頭頭寸可以繼續(xù)持有,與通脹共舞,但隨著銅價的繼續(xù)走高,應(yīng)該考慮逐步減倉止盈。隨著銅價的持續(xù)走高,預(yù)計價格波動將會顯著放大,一個值得關(guān)注的策略是買入寬跨式期權(quán),形成一個做多波動率的投資組合。

最后,上述分析人士表示,在市場波動性加大的情況下,參與銅市場的企業(yè)應(yīng)當(dāng)更加注重風(fēng)險管控,可根據(jù)自身狀況適當(dāng)調(diào)整套保比例。對于銅產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)而言,張維鑫表示,如果是自有礦山企業(yè),隨著銅價的走高可以建立部分空頭套保持倉;如果是終端消費(fèi)企業(yè),當(dāng)下的買入套保持倉還可以持有,但隨著價格的進(jìn)一步上漲,則應(yīng)當(dāng)逐步縮減套保頭寸。

“除期貨套保外,考慮到當(dāng)前銅價波動顯著放大,期權(quán)在套期保值中的應(yīng)用價值得到增強(qiáng)。企業(yè)在套期保值時,可以更多地考慮買入期權(quán)作為替代方式。”除此之外,張維鑫表示,由于市場看漲氛圍濃郁,看漲期權(quán)和看跌期權(quán)的時間價值存在較大差異,企業(yè)在套期保值時也可以關(guān)注一些特殊的機(jī)會。比如通過期權(quán)組合的方式模擬期貨頭寸,實(shí)現(xiàn)更有利的建倉成本。“如果以周一收盤價計算,同時買入一個67000元/噸執(zhí)行價的4月合約的看跌期權(quán),賣出一個同樣的看漲期權(quán),則相當(dāng)于以高于市場價格260元/噸的價格建立了空單。”他建議道。

對于銅上下游企業(yè)而言,張維鑫表示,目前市場波動劇烈,套期保值比例應(yīng)適當(dāng)縮小。如果是自有礦山企業(yè),隨著銅價的走高可以建立部分空頭套保持倉,如果是終端消費(fèi)企業(yè),當(dāng)下的買入套保持倉還可以持有,但隨著價格的進(jìn)一步上漲,則應(yīng)當(dāng)逐步縮減套保頭寸。

“對于參與銅市場的企業(yè),我們整體的思路是根據(jù)企業(yè)訂單進(jìn)行套期保值。但因短期上漲的邏輯較為確定,銅價也存在上漲空間,建議下游和終端企業(yè)已經(jīng)做買入保值的期貨頭寸堅決持有,年后復(fù)工復(fù)產(chǎn)的企業(yè)根據(jù)訂單情況適當(dāng)備庫。”季先飛建議,同時,可以引入期權(quán)策略降低市場波動風(fēng)險。“如采取期權(quán)領(lǐng)口策略,在持有期貨多單、買入看跌期權(quán)組成保險策略的同時,賣出虛值看漲期權(quán)。”(來源:期貨日報)